股指期货恢复常态化交易，是中国资本市场在经历2015年异常波动后的一个重要里程碑，也是其走向成熟、提升国际竞争力的必然选择。所谓“常态化”，核心在于逐步解除或放松在特定时期为抑制过度投机、稳定市场而采取的限制性措施，使股指期货回归其作为风险管理工具和价格发现机制的本源。这包括降低交易手续费、调低交易保证金标准、放宽日内开仓限制等一系列举措。这些调整旨在恢复股指期货市场的流动性、活跃度和有效性，使其更好地服务于实体经济和各类投资者，从而提升整个资本市场的韧性和效率。

2015股灾后的应急措施与常态化之路

2015年夏季，中国股市经历了罕见的异常波动，市场恐慌情绪蔓延，股指期货一度被认为是“做空”力量的集中地，承受了巨大的舆论压力。为稳定市场，监管部门果断出手，对股指期货采取了一系列严厉的限制性措施。这些措施主要包括：大幅提高交易手续费，如将日内平仓手续费从万分之0.23提升至万分之4.9，甚至一度达到万分之23；显著调高交易保证金，将股指期货合约的交易保证金标准从10%左右提高至20%甚至40%；以及严格限制日内开仓数量，规定单个客户在单个产品上日内开仓量不得超过10手，这几乎扼杀了日内交易的活跃度。这些应急措施在短期内确实起到了抑制过度投机、稳定市场情绪的作用。硬币的另一面是，这些限制也导致股指期货市场流动性急剧萎缩，交易量锐减，其作为套期保值和价格发现工具的功能几乎丧失，市场深度和广度受到严重影响，甚至有“休克”之说。随着中国股市逐步企稳回升，市场环境趋于稳定，恢复股指期货的常态化交易，使其回归正常功能，便成为监管层需要审慎推进的议题。

为何要恢复常态化：发挥期货市场核心功能

股指期货恢复常态化交易并非仅仅是放松管制，更是为了让这一重要的金融工具能够充分发挥其核心功能，从而提升整个资本市场的健康水平。也是最核心的功能是套期保值（Hedging）。对于机构投资者（如公募基金、私募基金、保险公司等）而言，股指期货是管理股票组合系统性风险的有效工具。当市场面临下行风险时，通过卖出股指期货可以对冲股票持仓的潜在损失。高昂的交易成本和严格的交易限制，使得套期保值的成本过高或操作受限，严重削弱了其风险管理效用。其次是价格发现（Price Discovery）。股指期货市场由于其高杠杆和交易便捷性，能够更迅速、更有效地汇集市场对未来股价走势的预期，从而形成具有前瞻性的价格。常态化交易能够提升市场的有效性，使股指期货价格更好地反映市场预期，为现货市场提供指引。常态化交易有助于提升市场流动性。限制性措施导致交易量和持仓量大幅下降，市场深度不足，大额交易难以平稳进行。恢复常态化能够吸引更多投资者参与，增加市场活跃度，降低交易冲击成本。对于中国资本市场的国际化进程而言，一个功能健全、与国际惯例接轨的股指期货市场至关重要，它能吸引更多境外机构投资者参与，提升中国市场的国际影响力。

常态化之路：监管层如何逐步松绑

股指期货的常态化交易并非一蹴而就，而是一个“稳中求进”、“循序渐进”的过程。自2017年以来，中国金融期货交易所（CFFEX）在证监会的指导下，已多次对股指期货的交易限制进行调整。这些调整主要体现在以下几个方面：首先是分阶段降低交易手续费。例如，日内平仓手续费从最高的万分之23逐步下调至万分之6.9、万分之4.9，再到目前的万分之3.45（部分品种）。这一系列的下调显著降低了交易成本，尤其是对于需要频繁进行套保或对冲操作的机构而言，减轻了负担。其次是逐步调低交易保证金标准。股指期货合约的交易保证金比例从最高的40%逐步下调至15%甚至10%左右，降低了投资者的资金占用，提升了资金使用效率。最后是放宽日内开仓限制。日内开仓数量的限制从最初的10手逐步放宽至500手，甚至在某些阶段完全取消了日内开仓限制，这极大地提升了市场的活跃度和交易自由度。这些措施的推出都经过了监管层对市场承受能力、风险状况以及宏观经济环境的审慎评估。每一次调整都力求在恢复市场功能与防范过度投机之间找到平衡点，确保市场在常态化过程中保持稳定。

常态化带来的多重利好：市场活力与风险管理

股指期货恢复常态化交易，将为中国资本市场带来多方面的积极影响。最直接的利好是显著提升市场流动性与活跃度。交易成本的降低和交易限制的放宽，将吸引更多投资者，特别是机构投资者参与，使得股指期货市场的交易量和持仓量回归正常水平，增强市场深度。它将优化风险管理效率。机构投资者能够更加灵活、经济地运用股指期货进行套期保值，有效对冲股票组合的系统性风险，从而增强其持仓的稳定性，也有利于引导长期资金入市。常态化交易有助于提升市场定价效率。活跃的股指期货市场能够更准确地反映市场对未来走势的预期，为现货市场提供更有效的价格发现功能，促进资源配置效率的提升。这对于吸引外资和推动资本市场国际化具有重要意义。境外机构投资者通常高度依赖衍生品工具进行风险管理，常态化的股指期货市场将使中国市场更具吸引力，提升其在全球金融体系中的地位。它将改善投资者结构，鼓励更多具备专业风险管理能力的机构投资者参与，推动市场向更加成熟、理性的方向发展。

审慎前行：常态化进程中的考量与未来展望

尽管股指期货恢复常态化交易带来了诸多利好，但其推进过程仍需保持高度的审慎和警惕。监管层在松绑的同时，必须密切关注市场动态，防范可能出现的过度投机行为，确保市场稳定运行。这要求监管部门持续完善风险监测预警机制，加强对异常交易行为的监管，并根据市场情况进行动态调整。投资者教育也至关重要，特别是要引导中小投资者正确认识股指期货的风险与收益，避免盲目参与。从长远来看，股指期货的常态化是中国资本市场深化改革开放的一部分。未来，随着市场环境的进一步成熟和监管经验的积累，我们有望看到更多股指期货品种的推出，如针对不同指数、不同板块的股指期货，以及更丰富的衍生品工具，以满足市场多元化的风险管理需求。最终目标是建设一个功能健全、结构合理、开放透明、富有韧性的多层次资本市场，更好地服务于中国经济的高质量发展。

股指期货恢复常态化交易，是中国资本市场走向成熟和国际化的关键一步。它不仅是对过去应急措施的纠偏，更是着眼于未来，构建一个更具活力、更有效率、更具韧性的金融市场体系。随着各项措施的逐步到位，股指期货将更好地发挥其应有的功能，为中国经济的稳健发展提供强有力的金融支撑。